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国茂股份是国内通用减速机龙头，主要产品包括齿轮减速机和摆线针轮减速机，近年来持续通过加码研发、外延并购等方式拓宽通用产品线且切入精密减速器赛道，下游逐渐从通用工业、工程机械等领域扩展至锂电、光伏、机器人等新兴领域。2022年受宏观经济影响减速机市场需求低迷，公司营收同比8.41%至26.97亿元;2023Q1需求有所回吸，公司营收单季度恢复正增长，毛利率、净利率分别同比提升1.96pct、2.19pct，归母净利润同比+24.25%至0.8亿元。展望全年，我们认为随着下游需求逐渐回暖、公司产品高端化多元化、降本管理持续推进，公司业绩有望释放。

减速机千亿市场稳健增长

减速机是各类工业传统系统的重要基础部件之一，根据应用领域的不同，可分为通用减速机和专用减速机，其中通用领域占比接近50%。据前产业研究数据，2021年-2026年我国减速机行业市场规模将从1258亿元增长至1605亿元，CAGR达4.99%我国减速机行业竞争格局较为分散，2021年SEW、FLENDER等外资企业市场份额占比约20%，在高端市场占据主导地位;国茂股份、宁波东力、通力科技等国内领先企业合计占比20%，主要集中在传统行业，并逐步向高端渗透;其余60%为国内众多中、小微企业。近年来我国本土企业产品持续向高端化、机电一体化迈进，和国际品牌差距逐渐缩小，此外政策陆续出台支持产业发展，减速机国产化率将加速提升，龙头企业面临较好发展机遇。

新成长曲线有望开拓

公司多元化布局持续推进，锂电领域，新拓展苏州金韦尔、常州百利等客户，景津装备、先导智能等大客户2022年发货额同比大幅增加;海工领域，船舶配套设备的减速机新品已成功销往润邦重机、政田重工等行业知名客户;光伏领域配套光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过中信博测试;风电领域，变案偏航减速机新品正在试制。

精密减速器具有传动链短、体积小、功率大、质量轻和易控制等特点，是机器人的三大核心零部件之一。随着行业内企业规?；氖迪旨跋掠涡骰魅恕⒐ひ祷魅说炔档目焖俜⒄?，未来精密减速器行业规模将持续扩大。据华经产业研究院数据，2021年哈默纳科和目本新宝在我国谐波减速器市场份额约为42.9%，国产替代仍有较大空间。公司干2021年成立子公司国茂精密切入精密减速器赛道，公司谐波减速器月产能已达到2500台。此外，公司谐波类产品性能持续改善，角度传递精度达到业界先进水平;截至2022年底，公司已完成10种型号新品开发，未来有望打开新市场空间。

投资建议

公司是国内通用减速机龙头，伴随下游需求逐渐回暖、公司产品高端化多元化、降本管理持续推进，公司业绩有望释放。预计公司2023年-2025年实现营收32.57亿元/39.00亿元/447.27亿元，归母净利润4.97亿元/6.27亿元/7.72亿元，当前股价对应市盈率为27X/22X/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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