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华鑫证券发布研究报告称，2022年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47亿元，同增7.9%/14.2%。伴随消费场景复苏，带动渠道和终端改善，2023Q2旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。一季度成本同比下行，压力有望缓解，多数酒企进行锁价控制成本叠加费用收缩有望提升盈利能力。维持行业“推荐”评级。重点推荐青岛啤酒（600600）(600600.SH)、华润啤酒(00291)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)、重庆啤酒（600132）(600132.SH)、乐惠国际（603076）(603076.SH)。

华鑫证券主要观点如下：

啤酒:业绩实现稳增长, 高端化趋势延续

啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47亿元，同增7.9%/14.2%。2022年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444万千升(同增2.6%)，销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升;重庆啤酒吨价4914.6元/吨(同增4.5%)，全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复;燕京啤酒超预期，推出 U8plus等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒（002461）“品牌+业务”高端化进程加速，2022年纯生/97纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终端改善，2023Q2旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

成本压力望缓解，费率优化带动利润释放

成本压力导致啤酒行业毛利率有所下降。2022年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行业毛利率及净利率分别为39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，但费用投放力度普遍缩减，叠加玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格预计回落，高端化趋势有望助力利润逐渐释放。疫情影响费用投放，期间费用率呈下降趋势。2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，销售费用率下降主要系疫情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒企业减少市场推广和广告投放;2023Q1啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振与成本高企的双重压力下，啤酒企业费用投放普遍保守。一季度成本同比下行，压力有望缓解，多数酒企进行锁价控制成本叠加费用收缩有望提升盈利能力。

风险提示：疫情波动风险;宏观经济波动风险;行业竞争风险;食品安全风险;消费税或生产风险;原材料价格波动风险;推荐公司业绩不达预期等。

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