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如何理解美元存款降息——债市交易日记

利率下行。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，央行开展逆回购20亿元，而逆回购到期2140亿元，因而当日央行净回笼2120亿元。资金面依然偏松。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。今日利率下行，国债方面，10年期国债利率下行1bp至2.64%，1年期国债利率下行1bp至1.82%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至2.78%，1年期国开债利率下行1bp至2.08%。信用债收益率下行，中短期票据、城投债信用利差走扩，二永债信用利差多数收敛。

根据证券时报的报道，近期多家主要银行下调了美元存款利率，美元存款产品利率从之前4.5%-5%，大幅下调至2.8%。对此我们解读如下。

美元存款利率下降有两方面考虑。首先，美元存款降息能一定程度抑制居民和企业购买美元需求，从而减缓汇率贬值压力。由于美元存款的利率更高，在此环境下，居民和企业换取美元然后去存美元的需求提升，而这会加剧汇率贬值压力。降低美元存款利率，能够一定程度抑制居民和企业换汇行为，从而缓和人民币贬值压力。其次，美元存款利率与美元贷款利率倒挂，银行也存在降低美元存款利率的需求。

美元存款降息对债市属于偏利好扰动。6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会表示将“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。进入7月银行跟进下调美元存款利率，此举能在一定程度上起到维稳汇率的作用。在央行的维稳下，汇率大幅贬值风险可控，这意味着外资流出债市压力或减轻，因而对债市偏友好。

7月债市仍处于友好环境。私营部门主动融资需求不强，而央行为了促进融资需求回升将会维持偏松的环境，因而债市仍处于友好环境。政策存在加码的可能，财政政策加码对应的是政府部门加杠杆，而当下政府债务压力加大，难以承受高利率，政府部门加杠杆难以带来债市趋势性利空。房地产政策如果放松，其效果仍然需要观察，对债市更多是预期冲击。如果7月稳增长政策加码对债市更多是预期冲击，利率从趋势上来看仍将下行。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

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